【导语】2025年5月，全国碳市场碳价依然延续了“跌跌不休”态势，但跌速有所放缓。发用电量表现较去年同期偏弱的情境下，电力企业对碳排放配额缺乏实质性兴趣，叠加新“三大”配额相对充足，碳配额的需求启动或将进一步延后，参考履约期量价双增的规律来看，碳市场的热度或将在三季度中下旬启动，碳价筑底则有望更早一些。

 

　　2025年5月，全国碳市场碳配额价格依旧延续了下跌的态势，总体下跌的斜率较4月有所放缓。从5月底的碳价水平来看，已经跌破了本轮碳价上涨的起点(2024年初)，相当于上一个履约期(2024年)的涨幅已经全部回吐。

 

　　回顾上一轮上涨来看，主要的驱动因素有两点，一为履约驱动，履约规则由两年履约一次改为每年履约一次，重点排放单位的碳配额需求收到了时间紧、配额紧的双重驱动，带动了碳价经历了两轮上涨，由70元/吨两次触及100元/吨高位。另一个主要驱动因素在于碳市场扩围，2024年初就有全国碳市场第一次扩围的消息，重点排放单位在扩围的预期下将配额交易前置，推动了市场交易的活跃和价格的上涨。

 

　　总结来看2024年在两大驱动下经历了两轮上涨，最终的涨势与2024年履约期同步结束，碳市场进入缩量下跌的趋势。

 

　　进入2025年以来，全国碳市场持续表现为缩量下跌，尤其是1-2月，属于履约结束后的“疲弱期”，交易量出现较大幅度缩水的同时，碳价开启了下跌通道；进入3月后，交易活跃度有所回升，但碳价依然表现为向下运行；4月交易活跃度进一步回暖，但市场对于未来配的价值有所担忧；叠加4月开始的关税博弈，引起了市场对于经济活力和发用电疲弱的担忧，而电力企业是重点排放单位的绝对主力，其对于需求(用电量)的疲弱预期，叠加煤炭价格一路走低，共同导致了其碳配额的相对宽裕，进而传导至碳市场交易活跃度下降、碳价下跌。

 

　　首先，从碳价的走势来看，5月的碳价下跌速度较4月有明显放缓，交易量也进一步增长。从今年碳市场的基本面来看，总体碳配额的供需平衡呈现微幅缺口：2025年剩余的40%强制流通配额只能满足部分需求，有0.5万吨左右的配额需要企业自愿卖出配额来补齐。因此碳价跌至70元/吨后，重点排放单位理论上将释放部分抄底的需求，在这个逻辑上碳价有一定概率(现在的形态也初见端倪)在6月形成筑底，但向上反弹的力度不大。

 

　　碳市场活跃度启动及碳价的上涨，时间或将继续延后至三季度中下旬，现在较为确定的驱动力来自于2025年履约。而之所以时间节点定在三季度，主要考虑到近两年重点排放单位的碳配额交易往往提前于履约期开启，一般的开启时间即为三季度。

 

　　风险提示和重点关注：1.国内经济复苏进度和发用电量情况；2.重点排放单位对碳配额价值认定及买卖进度；3.跨行业配额交易的规定细则。