摘 要
2021年7月16日，全国统一碳排放权交易市场形成。近半年来，全国碳排放权交易从“热情似火”到“回归理性”，量价呈现“价格前高后低，交易量两头高中间低”的特点。影响碳价的短期因素在于碳配额供给大于需求，主要体现在发电行业占比20%左右的企业尚未开立账户参与到碳配额的交易中，在配额一定的前提下，配额的需求方少了，价格回落。
同时我们也发现，全国碳价与区域碳价、区域之间碳价都存有价差，这些价差说明不同的经济环境与能源结构对碳价的重要影响。我们借助3E体系—“经济-能源-环境”去解释碳配额供需的变化对价格的长期影响。模型显示（静态的看），到2030年，中国碳价格将随着配额的稀缺而上涨。
综合去看，短期碳价的稳定也许是为了将来更好的起飞！。
第1章 短期回顾与长期预期
1.1． 短期回顾
2021年，全国统一碳排放交易市场不愠不火，表现出“价格前高后低，交易量两头高中间低”的特征。
全国统一碳交易市场走势可以分为两段来分析：7~8、9~12。其中7月16日全国统一碳交易市场才刚形成。运行至满月，碳市场呈现“价格稳定，交易量萎缩”的特点；8月下旬开始，碳价格随着交易量的继续低迷而下跌，随后维持在40~45元/吨区间波动；
10月份，随着履约期的临近，碳交易量有所增加，碳价小幅回升。
与挂牌成交相比，大宗协议交易量在10月份陡然增加，主要原因在于某集团将之前囤积的配额进行交易。
1.1.2．全国碳交易市场行情影响因素分析
众所周知，碳排放主要部分是电力部门，主要能源消耗是煤炭。因此，2021年影响地方碳价和全国统一碳价的直接原因可以从碳排放的供需角度去解释。
2021年一季度，在肺炎疫情有所缓和的情况下，全国工业企业开始恢复生产，比如建筑、钢铁以及水泥行业。随着终端需求以及海外出口的大幅反弹，全行业电力消费快速增长，对于煤炭、石油等能源的消耗也快速增加。受此影响，全国碳排放量较同期大幅上涨；
2021年二季度，全国碳排放量增长幅度放缓，主要原因在于除了煤炭发电量、天然气发电量有所增长之外，水泥制造以及石油消费停滞，从而反映出下游市场，比如建筑行业，房地产板块对原料，比如钢铁、水泥等消费放缓，从而导致上游行业，诸如电力行业的电力消费有所放缓，最终影响煤炭的消费。因此，二季度，在工业端的煤炭消费是放缓的。
2021年三季度，全国碳排放量增速继续放缓，主要原因在于煤炭供应端和需求端的双重影响。比如，受寒潮影响，国内煤炭供给不足导致电力产量受限；供电不足反过来又限制了煤炭消费，所以尽管煤炭消费依然同比上行，但增速放缓。除此之外，石油消费增速环比下滑。
1.2．长期预期
1.2.1．欧盟碳排放价格预测
欧盟碳排放供给主要包括三个方面：免费配额、拍卖配额以及MSR储备配额；欧盟的碳排放需求主要关注欧盟各个地区的碳排放情况。价格受碳排放配额供需缺口大小影响。
A：碳排放供给来源
（1）免费配额方面：
在第三阶段，欧盟实施配额总量年度递减政策，设定更为严格的减排目标，大大降低碳配额的总供给量，改善欧盟整体碳配额供给失衡的情况。
（2）拍卖配额方面：
折量拍卖的配额转入储备市场，通过减少短期市场供给改善配额供求失衡的情况。
（3）MSR机制方面：
2019年，欧盟引入MSR，为市场建立灵活调节供给的长效机制。根据市场流通配额总量情况，在独立运行的储备库中吸纳和释放配额，发挥储备“蓄水池”功能，稳定市场供应，有助于长期将碳价格保持在合理范围内。
B：碳排放价格预测模型
Fefinitinv关于碳定价的模型分为三步走：
第一步：对工业行业以及电力行业未来的碳排放量、免费配额以及对远期曲线进行预测；在此基础上根据MSR进行拍卖量的确定；再利用回归模型对已知的总的碳配额的供需缺口变动、年度短缺配额量以及价格进行统计分析。
第二步：根据第一步得到碳配额对碳价格的影响以及缺口情况之后，根据配额的短缺程度、碳排放边际减排成本情况，利用MSR机制进行配额供给调节。
据数据统计显示，2021年是电力碳排放缺口持续缩小的第4个年头，而工业行业碳排放缺口有小幅扩大的趋势。但总量上去看，工业碳排放缺口的量远远小于电力碳排放缺口的量；2021~2030年，每年配额拍卖量都较前一年减少；2021年~2030年，MSR储备配额量增幅基本维持在4%左右。
因此，综合去看，2021~2030年，欧盟碳排放配额额度越来越紧，这也意味着每排放一吨二氧化碳成本越来越贵，碳排放配价格也将逐步提高。
1.2.2．中国碳排放价格预测
中国行业企业碳排放配额供应主要来源于免费配额以及CCER；但中国行业企业的排放需求是多种多样的。中国的碳排放量、碳排放强度依然处于上升周期，因此，行业对于碳配额的需求依然较大。
据路孚特相关数据显示，按行业碳排放来源构成去看，电力行业是碳排放量最大的部门，其次是钢铁行业，第三是化工行业，除此之外，石油冶炼、有色金属以及建筑材料行业碳排放紧随其后。
从配额缺口去看，在不考虑CCER抵消的情况下，未来十年国内碳交易市场配额缺口会越来越大（负值）；假如考虑CCER抵消，未来十年国内碳交易市场配额缺口是逐渐减小的（正值）。
1.3．碳定价核心：边际减排成本
从经济学原理看，在一个完美的碳市场中，碳的价格应当与社会边际减排成本一致。而在现实中，减排目标（配额总量）设定和减排技术进步是影响社会边际减排成本变动的主导因素。
一般而言，减排目标越高，边际减排社会成本越高，履约成本越高，因此碳价格是上涨的；但减排技术进步又会降低履约成本，使边际社会成本曲线平缓位移，使碳价降低。但现实中，可能随着技术的进步，政府对减排目标设定标准越来越高，这又会造成碳价格上涨。因此，碳定价核心就是碳边际减排成本。
从全球经验去看，统一的碳排放权交易市场会沿用“自上而下”的经济模型去综合考量减碳政策对能源、经济与环境的影响。
第2章 中国碳排放权交易价格分析
2.1．什么是3E体系
3E体系中的三个系统是指“能源-经济-环境”。
世界最早的3E模式是由日本率先提出，而后国内学者也对其展开进一步研究。2010年崔何瑞、王娣运用VAR模型对3E模型中的三个系统的动态关系进行探讨，分析显示，能源消费、经济增长与环境之间存在相互影响的关系。
具体来看，能源系统中主要跟踪指标分为总量指标、结构指标和质量指标；经济系统中主要跟踪指标分为经济规模指标、经济结构指标、经济增长指标和区域相对指标；环境系统中主要跟踪指标分为总量指标、结构指标、效益指标和区域相对指标。不同系统不同指标下的具体数据详见下图。
为了说明三者之间错综复杂的关系，CGE模型（一般均衡定价模型）是常用的定价模型。
2.2．整体视野下的碳排放驱动
2021年，中国统一碳排放交易现货市场才开始启动。因为缺乏历史价格数据，因此，3E体系下的历史数据研究暂无展开。我们用简化的碳排放驱动来代替详细的3E体系，希望能在整体视野下观察中国的碳排放与经济增长之间的潜在关系。
碳排放驱动因子包括人口、能源消耗强度、碳排放强度以及人均GDP指标。从欧洲主要国家的碳排放与经济增长的关系去看，在走向碳中和的道路进程中，碳减排政策的实施对一国经济增长没有影响。
但中国目前仍处于碳达峰的道路中，呈现能源消耗强度持续下滑、碳排放强度较大、碳排放量随着经济、人口的增长而增加的特点。
2.3．局部视野下的碳排放驱动分析
2.3.1．主要逻辑与比较分析
本小节我们将从3E体系中的具体指标展开分析，寻找下述指标对碳价格的传导逻辑，从而可以进一步解释不同区域碳价格呈现不同波动的原因。
从产业结构角度讲，第二、第三产业是主要的碳排放贡献者，尤其是第二产业，涉及行业包括工业、交通运输等，其原料都是煤炭、石油等。因此，广东、天津、湖北以及福建的单个产业带来的碳排放量要高于其他碳交易试点；
从碳排放增长驱动来讲，建筑业、通用专用设备制造业、交通运输设备制造业等在投资、消费以及出口方面对碳排放量有不同的贡献度。比如建筑业的碳排放量主要集中在固投方面；通用专用设备制造业的碳排放量主要集中在固投和出口；交通运输设备制造业的碳排放量主要集中在固投、城镇居民消费以及出口。因此，固投排名靠前的广东、天津、湖北；电力消费比较靠前的重庆、福建；能源消费比较靠前的广东、湖北、上海。
从消费结构驱动去看，要着重关注北京、上海、广东以及重庆。
根据上述逻辑框架中各项指标的梳理，最终我们得到不同碳排放交易试点的碳排放驱动因素情况。如表所示。
2.3.2．各指标的对比情况
（1）能源系统比较分析
总量指标：
质量指标：
（2）经济系统比较分析
经济规模指标：
（3）经济结构指标：
（4）经济增长指标
（5）区域相对指标：
2.4．局部视野下的碳排放价格走势
国内主要碳配额交易现货市场价格走势不一，反映出不同区域不同的经济增长、产业结构、能源消费结构等3E体系特征。
我们从价格波动区间、价格波动方向以及价格波动程度分别总结：
（1）各区域碳价格波动区间：
北京碳配额价格波动区间位于【20，100】元/吨；
广东碳配额价格波动区间位于【10，70】元/吨；
福建碳配额价格波动区间位于【10，25】元/吨；
湖北碳配额价格波动区间位于【10，60】元/吨；
深圳碳配额价格波动区间位于【5，20】元/吨；
上海碳配额价格波动区间位于【25，50】元/吨；
天津碳配额价格波动区间位于【10，50】元/吨；
重庆碳配额价格波动区间位于【29，40】元/吨。
（2）各区域碳价格波动方向
碳价处于上升趋势的区域：
北京、福建、湖北、上海、重庆
碳价处于下降趋势的区域：
深圳
碳价先跌后涨的区域：
广东、天津
（3）各区域碳价格波动剧烈程度
北京、湖北
第3章 中国碳排放驱动定量分析
3.1.3E体系下的碳排放驱动对价格的影响
3.2．一定假设情况下各地区碳排放成本
通过上述碳排放驱动对碳价格影响的定性和定量分析，我们已经对影响国内不同区域碳排放试点价格长期波动的因素有了清晰的认识。
对企业来讲，或者在统一全国碳排放交易市场而言，如何制定出符合不同区域、不同行业的碳价格，需要考虑公平性和效率性。
假如市场是有效的，那么碳价格≈碳边际减排成本。从上述定量得到的结论可以看出，配额、万元GDP能耗以及人均GDP的变化对碳价格的变动是正向的，能源消费、GDP以及能源投资占GDP比重对碳价格的变动是负向的，尤其是万元GDP能耗的变动对碳价格的变动贡献最大。对于北京碳交易试点来说，就需要着重考虑该因素的边际变化带给碳价格的影响。
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